一句话总结
2026 年 11 月宏观温度 37°（中性偏冷），PMI 重回荣枯线、PPI 与社零改善，但 M2 与 M1 同步回落、地产投资与房价仍偏弱，体感 49° 与宏观温度形成 -12° 温差，居民体感明显偏冷。
核心数据
| 指标 | 数值 | 上期 | 方向 |
|---|---|---|---|
| GDP 同比 | 4.6%（2026-Q3） | 4.7% | 回落 |
| 制造业 PMI | 50.1（2026-09） | 49.8 | 回升至荣枯线 |
| CPI 同比 | 0.9%（2026-09） | 0.8% | 微升 |
| PPI 同比 | 5%（2026-09） | 3.8% | 上升 |
| M2 同比 | 7.2%（2026-09） | 7.5% | 回落 |
| M1 同比 | 3.2%（2026-09） | 4.1% | 回落 |
| 社融增量 | 2.92 万亿（2026-08） | 2.65 万亿 | 多增 |
| 社融存量同比 | 9.3%（2026-08） | 9% | 上升 |
| 新增人民币贷款 | 1.78 万亿（2026-08） | 2.19 万亿 | 少增 |
| 工业增加值同比 | 5.4%（2026-08） | 5.6% | 小幅回落 |
| 社零同比 | 4.7%（2026-08） | 4% | 回升 |
| 固定资产投资同比 | 3.6%（2026-08） | 3.4% | 上升 |
| 房地产开发投资同比 | -1.4%（2026-08） | -1.3% | 降幅扩大 |
| 出口同比 | 4.1%（2026-08） | 4.9% | 回落 |
| 进口同比 | 2.7%（2026-08） | 2.4% | 上升 |
| 城镇调查失业率 | 5.2%（2026-08） | 5.2% | 持平 |
| 百城房价同比 | -3%（2026-09） | -3.3% | 降幅收窄 |
| 财政收入同比 | 6.1%（2026-09） | 5.3% | 上升 |
| 1 年期 LPR | 2.47%（2026-08） | 2.48% | 微降 |
| 10 年期国债收益率 | 1.46%（2026-08） | 1.53% | 下行 |
| 美元兑人民币（离岸） | 6.66（2026-10） | 6.71 | 人民币走强 |
| 外汇储备 | 3.4 万亿$（2026-08） | 3.46 万亿$ | 下降 |
| 伦敦金现货 | 2083.4 美元/盎司（2026-08） | 2058.1 | 上涨 |
| 乘用车零售 | 170.1 万辆（2026-08） | 164.9 | 回升 |
宏观温度与体感温差
按口径测算，宏观温度 = 0.4×PMI 分 + 0.35×CPI 分 + 0.25×M2 分 = 0.4×20.2 + 0.35×49 + 0.25×46 = 37°，对应中性偏冷区间；三因子中 CPI 分（49）与 M2 分（46）相对温和，PMI 分（20.2）是主要拖累项，尽管 PMI 原始值已回到 50.1。
体感样本均值 49°、样本 860 份，温差 = 37° − 49° = -12°，为负向温差，说明居民与微观主体的体感明显冷于宏观读数。近 12 期温度序列均显示 37°，读数平稳但缺乏上行动能。
三大看点
- 价格端修复与 PMI 回正：PPI 同比升至 5%、CPI 微升至 0.9%，制造业 PMI 回到 50.1，价格与景气同步改善，但 M2、M1 双双回落，货币活化程度偏弱，修复的持续性仍需观察。
- 内需结构分化：社零回升至 4.7%、固定资产投资升至 3.6%、乘用车零售增加至 170.1 万辆，消费与投资边际改善；但房地产开发投资同比 -1.4% 降幅扩大，百城房价同比 -3%，地产链条仍是拖累项。
- 融资与价格信号背离：社融增量 2.92 万亿、存量同比 9.3% 均上升，但新增人民币贷款降至 1.78 万亿，10 年期国债收益率下行至 1.46%、1 年期 LPR 微降至 2.47%，显示融资结构仍偏政府端，实体信贷需求偏弱。
风险与展望
风险方面，M2 与 M1 同步回落叠加新增贷款少增，反映实体融资需求偏弱；地产投资降幅扩大、房价同比仍为负，对体感形成压制；出口同比回落至 4.1%、外汇储备降至 3.4 万亿$，外部环境与汇率波动需持续跟踪。积极因素在于价格端回暖、PMI 回正、财政收入同比升至 6.1%、人民币离岸升至 6.66、金价上行至 2083.4 美元/盎司，均指向避险与预期修复并存。展望后续，宏观温度短期或维持中性偏冷区间，体感与宏观读数的 -12° 温差能否收敛，取决于地产链条企稳与信贷需求恢复。
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