宏观经济

利率是地产链的定价之锚

1 年期 LPR 当前 2.47%，房地产开发投资同比 -1.4%。历史规律：LPR 每下调 10bp，按揭利率同步下行，地产销售通常滞后 2-3 个季度企稳，投资降幅随之收窄。

货币供给 vs 实体融资需求

M2 同比 7.2%，当月社融增量 2.92 万亿。M2 快于社融（剪刀差为正）时资金淤积金融体系，权益市场往往受益；社融提速则代表实体需求回暖。

价格传导决定工业利润

PPI 同比 5%，工业增加值同比 5.4%。PPI 上行期上游涨价带动工业利润扩张，生产端通常跟随改善；PPI 深度为负则企业去库、开工承压。

物价与消费互为镜像

CPI 同比 0.9%，社零同比 4.7%。温和通胀伴随消费回暖；若 CPI 持续为负而社零低迷，往往对应居民收入预期偏弱，需政策发力提振内需。

外需强弱影响储备与汇率

出口同比 36.3%，外汇储备 3.4 万亿美元。出口景气度高时结汇需求增加，储备稳中有升、人民币汇率获得支撑；出口转弱则汇率波动加大。

就业是消费的前置变量

城镇调查失业率 5.2%，社零同比 4.7%。就业与消费强相关：失业率上行往往领先社零走弱 1-2 个季度，反之就业改善带动可选消费率先修复。